光大证券（维权）发布盘考报告称，国内铝土矿对外依赖度合手续升迁，铝土矿计谋属性缓缓线路。若

　　2025年国内新投氧化铝产能以及外洋入口铝土矿增量不错缓缓落地，或将松懈国内铝土矿弥留以及氧化铝高价，氧化铝部分利润将向电解铝鼎新。漠视善良国内氧化铝自给率较低且有水电铝布局的云铝股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）、中孚实业（600595.SH）；较低吨铝市值的中国铝业（02600，601600.SH）、中国宏桥（01378）以及一体化布局的天山铝业（002532.SZ）、南山铝业（600219.SH）等。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　2024年氧化铝价钱高企的供应瓶颈在于铝土矿资源。

　　尽管2024年11月国内氧化铝均价5515.76元/吨为年内新高，但行业开工率并未特地2019年2月的高点，代表瓶颈更多在矿端。山西、河南当地出台权衡政策对铝土矿供给产生一定影响，2024年1-10月，中国铝土矿产量宇宙累计4802.28万吨，同比下滑14.39%；同期由于9-10月传统雨季影响几内亚部分发运量，2024年9月和10月，几内亚铝土矿入口量折柳为667.9万吨和759.3万吨，较2024年高点8月份下降39%和30.7%。国内贯穿8个月转为氧化铝净出口，代表外洋氧化铝一样濒临穷乏。

　　2025年外洋铝土矿及国内氧化铝的新增供应有望松懈国内氧化铝价钱。

　　按照2025年1月3日的商品价钱测算，沿海地区使用几内亚入口矿分娩氧化铝的老本瞻望3683元/吨，低于河南以及山西内陆区域使用国产铝土矿分娩氧化铝的老本，因此沿海地区新投氧化铝产能或存在投产能源。按照2025年国内新投的1180万吨氧化铝产能折柳作达产10%、30%、50%的明锐性测算，若需达到2025年国内铝土矿供需均衡，国内2025年环比2024年铝土矿入口增量需折柳达到370万吨、976万吨、1583万吨，低于2025年及之后专家界限内新增铝土矿产能5300万吨，讨论到新投矿山不足预期等问题，仍需追踪后续投产落地情况，氧化铝价钱着落经过中也可能出现反复。

　　以史为鉴，氧化铝价钱不一定与电解铝价钱同步。

　　参考2021年能源煤，该行以为氧化铝价钱不一定与电解铝价钱同步。2021年11月10日至2022年3月7日区间内，电解铝价钱从1.85万元/吨上升至2.39万元/吨，上升幅度29.3%；能源煤价钱由1470元/吨下降至1050元/吨，着落幅度28.6%。访佛的2024年11月8日至2024年12月16日历间，电解铝价钱从2.17万元/吨下降至2.01万元/吨；河南氧化铝价钱从5370元/吨上升至5750元/吨。

　　“新三样”需求有望对冲地产下滑，支合手电解铝价钱核心上移。2024年铝下流需求结构中，交通输送和配置地产占比最高折柳为24.7%和23.8%。2024年2月-5月，地产完毕面积贮计同比下滑幅度均特地20%，但月度铝均价从2024年2月的18806元/吨上升为2024年5月的20784元/吨，标明新能源车、光伏、电板箔等“新三样”的需求仍对铝价有较强支合手。凭证该行的测算，2024-2026年国内电解铝供需款式呈现紧均衡且不停向好趋势，2024-2026年折柳为多余49万吨、多余24万吨以及穷乏35万吨，铝价核心有望上移。

　　善良电解铝纳入碳交游市集后水电铝溢价。

　　2024年9月9日生态环境部发布的《宇宙碳排放权交游市集粉饰水泥、钢铁、电解铝行业使命有筹商（征求见地稿）》该征求见地稿是电解铝等行业纳入碳交游市集的信号。据安泰科，使用火电分娩电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨（电力分娩容颜11.2吨，电解容颜1.8吨），而使用水电分娩吨二氧化碳排放量仅为1.8吨（仅电解容颜有碳排放）；按照2025年1月8日国内碳价93.07元/吨策画，每吨水电铝有望直快碳税1042.4元老本。因此，使用水电比例较高的铝企将承担更低的碳税，或将领有更多的碳排放交游筹商。

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